不動産を証券化し、多くの投資家から資金を集めるJ-REIT（不動産投資信託）などの市場において、建物の「耐震性能」は単なる安全指標ではありません。それは、投資対象としての**「配当の安定性」と「資産価値」を決定づける極めて重要な財務リスク指標**です。
投資家や格付け機関が、一冊の「地震リスクレポート（エンジニアリングレポート）」のどこを読み、どのように投資判断を下しているのか。その評価の裏側を解説します。
投資家が最も恐れる「PML 15%」の壁
REITの目論見書や資産運用報告書を読み解くと、必ず登場するのが**PML（Probable Maximum Loss：予想最大損失率）**という数値です。
- PML値の意味: 475年に一度の大地震が起きた際、復旧費用が再調達価格の何％かかるかを示します。
- 15%のデッドライン: 多くのREIT運用会社や機関投資家は、個別物件のPMLが15%を超える場合、取得を見送るか、あるいは「地震保険への加入」を厳格な条件とします。
- ポートフォリオPML: REIT全体（数十棟の集合体）でのPMLはさらに低く、通常5%〜10%程度に抑えることで、大規模震災時でも分配金（配当）がゼロにならないようリスク分散を図っています。
「地震リスクレポート」で精査される3つの重要項目
投資家や信託銀行の審査担当者は、レポートの以下のポイントから建物の「本当の強さ」を判定します。
1. 非構造部材の耐震性（天井・外壁・設備）
建物の骨組みが頑丈であっても、天井が落ちたり、エレベーターが数ヶ月停止したりすれば、テナントが退去し賃料収入が途絶えます。
- チェック項目: 吊り天井の振れ止め対策、高架水槽の固定強度、非常用発電機の燃料備蓄状況などが、「事業継続（BCP）の確実性」として評価されます。
2. 地盤リスクと液状化の判定
建物本体の性能と同じくらい重視されるのが、足元の地盤です。
- チェック項目: 液状化の可能性が高い地域では、杭の耐力や地盤改良の有無が厳しく問われます。地盤リスクが高い物件は、キャップレート（期待利回り）が上乗せされ、結果として評価額が下がります。
3. 旧耐震から新耐震への「適合エビデンス」
1981年以前の建物であっても、耐震補強によって現行基準と同等の性能が証明されていれば、投資対象となります。
- チェック項目: 補強後のIs値（構造耐震指標）だけでなく、補強計画が第三者機関（日本建築防災協会など）の判定を受けているかどうかが、信託受益権化（証券化）の必須条件となります。
「耐震化」が利回り（キャップレート）を下げる仕組み
不動産鑑定評価において、耐震性が高い物件はリスクが低いと見なされるため、キャップレート（還元利回り）が低下します。これは逆説的ですが、**「物件価格の上昇」**を意味します。
- 例: 純収益（NOI）が年間1億円のオフィスビル
- 耐震性に不安がある場合（利回り5.0%）⇒ 評価額 20億円
- 完璧な耐震対策済み（利回り4.5%）⇒ 評価額 約22.2億円
- 結果: 耐震補強に1億円投じても、利回りが0.5%改善すれば、資産価値は2.2億円以上増大し、差し引き1.2億円のキャピタルゲインを生む計算になります。
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アセットマネージャーが「運用フェーズ」で行うべきこと
- 定期的なPMLの再評価: 地震動予測地図は数年ごとに更新されます。最新の知見（長周期地震動など）を反映し、常に最新のレポートを保持しておくことが、投資家への受託者責任（フィデューシャリー・デューティー）です。
- 小規模な機能維持補強: 大規模な構造補強が難しくても、設備の転倒防止やガラスの飛散防止フィルム貼付などの「小規模補強」を積み重ねることで、PML値をわずかに改善し、格付けを維持できます。
- レジリエンスのPR: 「耐震性」を単なる修繕記録ではなく、ESG投資の「環境・社会」への貢献としてアニュアルレポートに記載し、投資家への付加価値として提示します。
安全は「点」ではなく「線」で管理するもの
REITにおける地震リスク管理は、物件取得時という一時点の「点」の評価ではありません。保有期間中の劣化管理、法改正への対応、そして売却時の出口戦略という「線」の流れの中で、資産価値を磨き続けるプロセスです。
「壊れないビル」は、「稼ぎ続ける資産」です。
機関投資家と同じ厳しい視点で自社ビルの耐震性能を見直し、リスクを「見える化」すること。この「線」の資産管理こそが、マーケットの激しい変動や予期せぬ震災においても、企業の純資産を守り、持続可能な成長を実現するための、真にインテリジェントな不動産経営の姿です。
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